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Este estudio analiza los dividendos distribuidos por empresas familiares y no familiares que no cotizan en bolsa para identificar los factores que llevan a una mayor o menor distribución de dividendos. El análisis se basa en datos de 612 empresas españolas recogidos durante 12 años consecutivos. Los resultados indican que las empresas familiares, como consecuencia de la mayor implicación de la familia en el negocio, distribuyen menos dividendos. Sin embargo, también encontramos evidencia de que la distribución de dividendos es mayor en estructuras piramidales, susceptibles de mayores costes de agencia, tanto en las empresas familiares como en las no familiares. Este hecho, en el caso de las empresas familiares, puede estar motivado por la preocupación por mantener altos niveles de confianza entre los socios minoritarios, mientras que en el caso de las empresas no familiares se podría deber a la intención de mitigar los conflictos de interés derivados de la mayor autonomía de las filiales. Estas evidencias suponen una contribución a la literatura porque complementan la investigación existente, que se ha centrado fundamentalmente en las empresas que cotizan en bolsa. Teniendo en cuenta que las empresas que no cotizan en bolsa utilizan la política de dividendos para alinear intereses divergentes, particularmente en estructuras de gobierno más débiles, los resultados obtenidos, además de reducir la brecha en la investigación, pueden tener implicaciones prácticas para empresas e inversores.
The present study analyzes dividends paid in unlisted family and non-family businesses, exploring factors that lead to higher or lower dividend payments. Data from 612 Spanish companies during 12 consecutive years was analyzed. This study indicates that family businesses, as a result of the greater proximity of the family to the business, pay lower dividends. However, we found evidence of higher dividends paid in pyramid structures, susceptible to higher agency costs, both in family and non-family businesses. In family businesses, this can be explained by their aim to maintain levels of trust with minority interests, and in non-family businesses by the purpose to mitigate conflicts of interest as a consequence of greater autonomy of subsidiaries. The evidence obtained adds value to the investigation, which has generally been focused on listed companies. Considering that unlisted companies use the dividend policy to align divergent interests, especially in more fragile governance structures, the results contribute to reduce the gap in research, and have practical implications for companies and investors.
