Valuación de un contrato de concesión petrolera: análisis del riesgo, simulación y opciones reales con volatilidad cambiante

• Milanesi, Gastón ^[1]
  1. [1] Universidad Nacional del Sur

     Universidad Nacional del Sur

     Argentina

     
• Localización: Escritos Contables y de Administración, ISSN-e 1853-2055, ISSN 1853-2063, Vol. 12, Nº. 2, 2021, págs. 27-67
• Idioma: español
• DOI: 10.52292/j.eca.2021.2017
• Títulos paralelos:
  • Valuation of an oil license agreement: risk analysis, simulation and real options with changing volatility
• Enlaces
  • Texto completo (pdf)
• Resumen
  • español

    El objetivo del trabajo consiste en exponer diferentes maneras de valuar un contrato de concesión con opciones de renovación y abandono secuenciales para el yacimiento Vaca Muerta en Argentina. En tal sentido, se utiliza la valuación por múltiplos, descuento de flujos de fondos y opciones reales con volatilidad cambiante. El análisis se complementa con el uso de planillas de cálculo para estudiar el riesgo del proyecto: sensibilidad, escenarios y simulación. Esta última permite calcular descripciones estadísticas, probabilidades estandarizadas, ratios de ganancias-pérdidas y volatilidad, estimada mediante el enfoque MAD (marketed asset disclaimer). Los resultados obtenidos exponen el alcance y las limitaciones de los modelos empleados. Se concluye a favor del uso de modelos de opciones con volatilidad cambiante, porque permiten la valuación de la flexibilidad estratégica, sensibilizando las principales variables y analizando el impacto, en el valor y condiciones contractuales. 

  • English

     This article aims to explain different ways of valuing an Oil License Agreement with sequential options of abandonment and renewal for the Vaca Muerta field in Argentina. For that purpose, the multiple, discount cash flow and real options with changing volatility valuation is used. To complement the analysis spreadsheets are used to study project risk: sensibility, scenarios and simulation. The latter allows calculating statistic descriptions, standardized odds, profit-loss ratios and volatility, estimated with MAD (marketed asset disclaimer) approach. The results show the scope and limitations of the employed models. It is concluded that the best one is the real options model with changing volatility because it allows strategic flexibility valuation, raising awareness of the main variables and analyzing the impact on value and agreement conditions.

• Referencias bibliográficas
  • Ahn, H., & Wilmott, P. (2009). A note on hedging: restricted but optimal delta hedging, mean, variance, jumps, stochastic volatility,...
  • Amram, M., & Kulatilaka, N. (1998). Real Options. Boston, Masachussets, Estados Unidos: Harvard Business School Prees.
  • Benninga, S. (2008). Financial Modeling (3 ed.). Cambridge, Massachussetts: The MIT Press.
  • Booth, L. (2002). Finding Value Where None Exists: Pitfalls in Using Adjusted Present Value. Journal of Applied Corporate Finance, 15(1),...
  • Booth, L. (2007). Capital Cash Flow, APV and Valuation. European Financial Management, 13(1), 29-48.
  • Brandao, L., Dyer, J., & Hahn, W. (2005). Using binomial decision trees to solve real-option valuation problems. Decision Analysis, 2,...
  • Brandao, L., Dyer, J., & Hahnn, W. (2012). Volatility estimation for stochastic project value models. European Journal of Operational...
  • Brous, P. (2011). Valuing an Early - Stage Biotechnology Investment as a Rainbow Option. Journal of Applied Corporate Finance, 23(2), 64-103.
  • Castro Monge, E. (2010). El estudio de casos como metodología de investigación y su importancia en la dirección y administración de empresas....
  • Chance, D. (2007). A Synthesis of Binomial Option Pricing Models for Lognormally Distributed Assets. SSRN http://ssrn.com/abstract=1523548,...
  • Copeland, T., Koller, K., & Murrin, J. (2000). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies (3 ed.). New York: Wiley.
  • Copeland, T., Weston, F., & Shastri, K. (2004). Financial Theory and Corporate Policy (4 ed.). Estados Unidos: Pearson Addison Wesley.
  • Copeland, T., & Antikarov, V. (2003). Real Options: a practitionerʼs guide. New York: Cengage Learning.
  • Cox, J., Ross, S. y Rubinstein, M. (1979). Option Pricing: A Simplified Approach. Journal of Financial Economics, 7, 229-263.
  • Damodaran, A. (2006). Damodaran on Valuation (2 ed.). New York, United State: John Wiley & Sons.
  • Damodaran, A. (2015). Country Risk: Determinants, Measures and Implications The 2015 edition. (SSRN, Ed.) Social Science Research Network...
  • Damodaran, A. (2020). Equity Risk Premiums: Determinants, Estimation and Implications - The 2020 Edition. Social Science Research Network...
  • Dempsey, M. (2013). The Capital Asset Pricing Modelo (CAPM): The history of a failed revolutionary idea in Finance? Journal of Accounting,...
  • Dixit, A., & Pindyck, R. (1994). Investment under Uncertainty. New Jersey: Pricenton University Press.
  • El Alabi, E., & Milanesi, G. (2016). Evolución de las Funciones de Utilidad para la toma de decisiones. Escritos Contables y de Administración,...
  • Esandi, J, Milanesi, G., & Pesce, G. (2012). Análisis de escenario y opciones reales: un caso de aplicación para empresas de base tecnológica....
  • Espert, J., & Vignoli, G. (2018). Tipo de cambio real de largo plazo en Argentina: 1961-2017. Documento de trabajo: Universidad de CEMA(630).
  • Fernández, P. (2014). Valoración de Empresas y Sensatez (3 ed.). Barcelona: IESE Business School-Universidad de Navarra.
  • Haahtela, T. (2011a). Estimating Changing Volatility in Cash Flow Simulation Based Real Options Valuation with Regression Sum of Squared Error...
  • Haahtela, T. (2011b). Recombining trinomial tree for real option valuation with changing volatility. Annual Real Options Conference https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1932411,...
  • Machain, L. (2011). Simulación de Modelos Financieros. San Lorenzo: Machain.
  • Milanesi, G. (2011). Fuentes de Incertidumbre, Probabilidades Condicionales y la Opción de Abandono en Activos Reales. Escritos Contables...
  • Milanesi, G. (2012). Opciones Reales: el Método Binomial, Asimetría y Curtosis en la Valoración de Empresas de Base Tecnológica. Revista Española...
  • Milanesi, G. (2013a). El modelo binomial borroso y la valuación de opciones reales: el caso de valuación de un contrato de conseción para...
  • Milanesi, G. (2013b). Teoría de Opciones: Modelos específicos y aplicaciones para valorar estrategias, activos reales e instrumentos financieros....
  • Milanesi, G. (2014). Modelo Binomial para la Valoración de Empresas y los efectos de la Deuda: Escudo Fiscal y Liquidación de la Firma. Journal...
  • Milanesi, G. (2016). Un modelo “naive” de opciones barreras para la predicción de fracasos financieros. Estocástica: Finanzas y Riesgo, 6(2),...
  • Milanesi, G. (2017). Valuación de empresas: enfoque integral para mercados emergentes e inflacionarios. Estudios Gerenciales, 33(145), 377-390.
  • Milanesi, G. (2018). Un modelo de opciones reales fuzzy y funciones isoelásticas de utilidad para valorar I&D en mercados incompletos....
  • Milanesi, G., Pesce, G., & El Alabi, E. (2016). Firm valuation and default probability through exotic (barrier) options. European Accounting...
  • Miller, K., & Waller, G. (2003). Scenarios, Real Options and Integrated Risk Management. Journal of Long Range Planning, 36, 93-107.
  • Num, J. (2015). Real Options Analysis (Third Edition): Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions with Integrated...
  • Pareja Vasseur, J., Prada Sánchez, M., & Moreno Escobar, M. (2019). Volatilidad en Opciones Reales: Revisión literaria y un caso de aplicación...
  • Pratt, S., & Grabowski, R. (2008). Cost Of Capital: Applications and Examples (3 ed.). New Jersey: John Wiley & Sons.
  • Smit, H. & Trigeorgis, L. (2004). Strategic Investment: Real Options and Games. New Jersey, Estados Unidos: Princeton University Press.
  • Smith, J. (2005). Alternative Approach for Solving Real Options Problems. Decision Analysis (2), 89-102.
  • Smith, J., & Nau, R. (1995). Valuing Risky Projects: Option Pricing Theory and Decision Anaysis. Management Science (5), 795-816.
  • Trigeorgis, L. (1995). Real Options in Capital Investment: Models, Strategies and Applications. London, United Kindgon: Praeger.
  • Trigeorgis, L. (1997). Real Options: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocations (2 ed.). Cambridge: MIT Press.
  • Van der Hoek, J., & Elliot, R. (2006). Binomial models in Finance. New York, United State: Springer Science.
  • Whaley, R. (2006). Derivatives, Markets, Valuation and Risk Management. New Jersey: John Wiley & Sons.