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Throughout the euro area crisis, the ECB broadened the scope of its instruments and enacted a series of non-standard measures to address financial fragmentation across jurisdictions and restore an appropriate degree of policy accommodation. The transmission of these measures through the currency union depends on the financial structure prevailing in various regions. This paper explores the country-specific macroeconomic transmission of selected non-standard measures from the ECB using a global DSGE model with a rich financial sector: we use the six-region multi-country model of Darracq Pariès and Papadopoulou [2019] to evaluate the macroeconomic effects of asset purchase programmes as well as credit easing measures taken by the ECB since 2014. The model accounts for credit and exchange rate channels of non-standard monetary policy measures. We show that the domestic transmission of the APP through the credit intermediation chain is significant and quite heterogenous across the largest euro area countries. The introduction of global portfolio frictions on euro area government bond holdings by international investors opens up for a larger depreciation of the euro which turns out to reinforce the macroeconomic propagation and narrow down the cross-country heterogeneity of the impacts.
Durant la crise financière, la BCE a été amenée à élargir le champ de ses instruments de politique monétaire, prenant des mesures non-conventionnelles dont le but premier était de répondre au processus de fragmentation financière entre les différentes juri-dictions de la zone euro et de restaurer un degré approprié d’assouplissement des conditions monétaires. La propagation de ces mesures au sein de l’union monétaire dépend largement de la structure du système financier des différentes régions. Cet article explore justement les canaux de transmission de certaines mesures non-conventionnelles de la BCE, tout en tenant de l’hétérogénéité au sein de la zone euro et en utilisant un modèle DSGE global avec spécification granulaire et réaliste du secteur financier. L’analyse est basée sur le modèle multi-pays à 6 régions de Darracq Pariès et al. [2019] et se concentre notamment sur l’étude d’impact macroéconomique des achats de titres de la BCE depuis 2014. Le modèle peut rendre compte à la fois du canal du crédit des politiques non-conventionnelles mais aussi de leur transmission via l’environnement international et the taux de change. Les résultats de simulations indiquent une transmission domestique significative des achats de titres par la banque centrale via le canal de crédit. L’impact macroéconomique s’avère tout de même hétérogène entre les États membre de la zone euro. L’introduction de frictions sur les choix de portefeuille d’actifs reste-du-monde modifie la transmission des politiques d’achats d’actifs par la banque centrale : cela implique une plus forte dépréciation de l’euro, renforçant les effets expansionnistes des mesures et atténuant les différences de transmission entre pays.
