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Tamara Burdisso, Eduardo Corso, Sebastián Katz
Dos consecuencias negativas sobre el desempeño de largo plazo de la economía argentina derivadas de su recurrente inestabilidad monetaria y financiera son la desnacionalización de los ahorros y la desintermediación financiera. Un rasgo a destacar cuando se analiza la composición de los portafolios privados es el bajo apalancamiento que éstos exhiben y su alta proporción de activos financieros externos y de activos reales no productivos. Esto es lo que aquí se denomina efecto Tobin “perverso”, para contrastar con la predicción de que una reducción en el rendimiento real de los activos financieros domésticos puede inducir una sustitución de equilibrio hacia la acumulación de capital productivo. Se presenta un modelo de portafolio con tres activos alternativos (doméstico, externo y real no productivo) y, en base a la estructura de distribución de rendimientos en el período 1977-2011, se intenta determinar la composición óptima de cartera. Esa composición se compara con el portafolio observado empíricamente y se busca conciliar las diferencias detectadas postulando la existencia de costos de transacción. Los cálculos se efectúan a través de dos metodologías alternativas, cuyas ventajas y desventajas se examinan con detalle: maximización directa de la utilidad esperada y maximización de una aproximación de Taylor hasta el momento de orden cuatro
Denationalization of savings and financial disintermediation are two negative effects of the monetary and financial instability, which has characterized the Argentine economy for the last decades. In fact, when analyzing the Argentine nonfinancial private sector portfolio, the most salient features are namely, its low leverage and the high rate of external financial assets and non-productive real assets. This led to bias assets demand towards savings options placed outside the local financial system and at the same time shrank the credit supply. Both phenomena have deleterious effects on the long term economy performance. This is what we called “perverse” Tobin effect, as opposed to the prediction that a decrease in the real yield of domestic financial assets may induce a portfolio substitution towards the accumulation of productive capital. To explain these facts, a portfolio model with three alternative assets (domestic, external and nonproductive real assets) is presented. Based upon the yield distribution structure for the 1977-2011 sample, the model is intended to determine the optimal portfolio composition. This optimal composition is then compared to the empirically observed portfolio and detected differences are intended to be brought together stating the existence of investment transaction costs in different assets. Calculations are made by means of two alternative methods (e.g., direct maximization of expected utilities and maximization of a Taylor is approach to the fourth order utility function) whose advantages and disadvantages are thoroughly examined
