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Inmaculada Aguiar Díaz, Domingo Javier Santana Martín
En el presente estudio analizamos la relación acerca de la divergencia entre derechos de voto y cash flow en manos del principal accionista de un grupo piramidal con el nivel de endeudamiento. Los resultados obtenidos para una muestra de sociedades no financieras cotizadas españolas en el periodo 1996-2006 permiten afirmar que el control de una empresa a través de un grupo piramidal incide negativamente en el nivel de endeudamiento financiero. Así mismo, cuanto mayor es la divergencia, menor es la deuda financiera. En este sentido, los resultados revelan la utilización de grupos piramidales como mecanismos de expropiación de rentas, lo cual puede ser reflejo de la reducción de la demanda (efecto tunnelling) y/o oferta (efecto anticipación) de recursos ajenos, debido a la búsqueda de beneficios privados de los accionistas controladores en detrimento de los intereses de los propietarios minoritarios.
This paper analyses the relationship regarding the divergence between the voting rights and cash flows in the hands of the main shareholder of a pyramidal group with a level of indebtedness. The outcome obtained from a sample of Spanish non financial quoted companies in the 1996-2006 period enables us to assert that the control of a company by a pyramidal group affects in a negative way on the financial indebtedness level. At the same time, the bigger divergence, the less indebtedness. In this sense, the outcomes reveal the use of pyramidal groups as an income expropriation mechanism. This can be a reflection of the reduction in the demand (tunnelling effect) and/or supply (anticipation effect) of alien resources, due to the search for private profits by the managing shareholders in detriment of the minority owners� interests.
Ikerketa honetan, piramide-talde bateko akziodun nagusiak dituen boto-eskubide eta cash flow-aren dibergentziak zorpetze-mailan nola eragiten duen aztertu da. 1996-2006 aldian kotizatzen duten Espainiako sozietate ez-finantzarioen lagin bat aztertu, eta emaitzek erakusten dute enpresa piramide-taldeen bidez kontrolatzeak eragin negatiboa duela finantza-zorpetzearen mailan. Halaber, zenbat eta handiagoa dibergentzia, hainbat eta handiagoa finantza-zorra. Hortaz, emaitzek azaltzen dute piramide-taldeak errenten jabetza kentzeko mekanismo gisa baliatzen direla, eta hori eskaera murriztearen (tunnelling efektua) eta/edo eskaintza murriztearen (aurreratze-efektua) isla izan liteke; izan ere, akziodun kontrolatzaileen etekin pribatuak bilatzen dira, jabe minoritarioen interesen kaltetan.
