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La tecnología de registros distribuidos y los tokens han irrumpido en los mercados de capitales y, finalmente, han sido acogidos en la LMVSI de 2023. Lo ha hecho, además, en dos ámbitos: por un lado, se hace una referencia a ella en la norma que se refiere a los instrumentos financieros y los valores negociables como «objeto» que delimita el ámbito del derecho del mercado de capitales; por otro lado, el capítulo II de la LMVS, que establece el régimen de derecho privado aplicable a la legitimación y circulación de los valores anotados en cuenta, después de la reforma se extiende a los valores cuando se representan mediante la tecnología de registro distribuido. El objeto de este trabajo es determinar las consecuencias jurídicas de la aparición de este nuevo soporte de los valores. La tesis que se sostiene es que esos efectos son irrelevantes en relación con la normativa general de los mercados de capitales (folleto, transparencia, control de las empresas que prestan servicios de inversión). El principio de neutralidad conduce a la indiferencia del soporte utilizado por los valores o instrumentos. En cambio, la conclusión es diferente en el ámbito del Derecho privado. De la misma manera que el régimen de los valores desmaterializados y representados en anotaciones en cuenta no pudo acoger de forma directa y sin cambios las propiedades normativas de los títulos-valores, la tecnología de registros distribuidos reclama un régimen al que no será posible aplicar las normas y los presupuestos institucionales en las que se sustenta el Derecho privado especial aplicable a la legitimación y transmisión de valores anotados en cuenta. Sin embargo, el legislador ha hecho ese trasplante del viejo régimen a la nueva realidad, lo que suscita enormes dudas.
Distributed registry technology and tokens have burst into the capital markets and, finally, have been embraced in the LMVSI of 2023.
It has done so, moreover, in two areas: on the one hand, a reference to it is made in the rule referring to financial instruments and negotiable securities as an «object» that delimits the scope of capital market law; on the other hand, Chapter II of the LMVS, which establishes the private law regime applicable to the legitimation and circulation of book-entry securities, after the reform is extended to securities when they are represented by distributed registration technology. The purpose of this paper is to determine the legal consequences of the appearance of this new form of support for securities. The thesis is that these effects are irrelevant in relation to general capital market regulations (prospectus, transparency, control of companies providing investment services). The principle of neutrality leads to the indifference of the medium used by the securities or instruments. On the other hand, the conclusion is different in the field of private law. In the same way that the regime of dematerialized and book-entry securities could not directly and unchangingly embrace the normative properties of negotiable titles, the technology of distributed registers calls for a regime to which it will not be possible to apply the rules and institutional assumptions on which the special private law applicable to the legitimation and transmission of book-entry securities is based.
However, the legislator has made this transplantation of the old regime to the new reality, which raises enormous doubts.
