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José Manuel González Páramo 
La pandemia de la COVID-19 marcará un antes y un después en el entorno y el desarrollo de la política monetaria del BCE. Este artículo comienza por repasar y valorar de forma concisa las principales medidas de política monetaria instrumentadas para hacer frente al impacto económico de la pandemia. Tras ello, el análisis trata de enmarcar el debate sobre dos de los retos a los que el BCE habrá de hacer frente en los próximos años. En primer lugar, deberá de prepararse para normalizar los tipos y la com- posición de su balance, minimizando el impacto sobre la estabilidad financiera y resistiendo las presiones para que retrase el necesario ajuste. En segundo lugar, deberá de prevenir la materialización de los riesgos al alza para la estabilidad de precios, desde una posición aún más confortable que los bancos centrales de otras economías avanzadas. Probablemente, el BCE sea el banco central mejor preparado para evitar cualquier sombra de dominancia fiscal y financiera. Sin embargo, cualquier compla- cencia en este frente podría ir en detrimento del logro de su mandato fundamental. Tras explorar estas cuestiones con una perspectiva de medio plazo, el artículo valora brevemente los principales elementos de la nueva estrategia de política monetaria del BCE, subrayando la trascendencia de los cambios más relevantes y también aquellos otros aspectos que en un futuro deberán recibir atención.
The COVID-19 pandemic marks a before and an after in the economic environment and the stance of the monetary policy of the ECB.
This article starts by reviewing and assessing the main monetary policy measures aimed at cushioning the economic impact of the pandemic. Next the analysis intends to frame the debate surrounding two of the challenges ahead of the ECB in the coming years. First, the central bank should prepare to normalize policy rates and the composition of its balance sheet, while minimizing the impact on fiscal and financial stability and resisting pressures to delay the necessary adjustment. And second, the ECB ought to prevent the materialization of risks to price stability, admittedly from a more comfortable position than other central banks in advanced economies. Arguably, the ECB is the central bank best prepared to dispel any shadow of fiscal and financial dominance.
However, any complacency on this front could be detrimental to the achievement of its main mandate. After exploring this issues with a medium term perspective, the article briefly assesses the key elements of the new monetary policy strategy of the ECB, emphasizing the relevance of the most important changes, as well as other aspects that will need to receive attention going forward.
