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Claudio A. Bonilla, Carlos P. Maquieira
En el presente artículo explicamos por qué el comparar la rentabilidad contable de las AFP con su tasa de costo de capital —como lo hace López (2016)— no es una comparación válida y en consecuencia no permite concluir que en dicha industria haya excesos de rentabilidad. En nuestro estudio ampliamos el ejercicio de López —basado solo en una AFP— a 29 empresas de distintos sectores y demostramos que el diferencial CAPM-ROE puede ser positivo o negativo, pero en ningún caso las AFP muestran un diferencial distinto al de otras industrias que operan en Chile. Es clave tener presente la importancia de dicho ejercicio desde la perspectiva de las políticas públicas, pues cualquier regulación futura en dicha industria debiera tener despejado este punto. Creemos que los resultados del presente ejercicio, realizado con la metodología estándar para el cálculo de la tasa de costo de capital y con los datos bursátiles de las compañías hasta diciembre de 2019, cierran el debate respecto de la inexistente rentabilidad sobrenormal en la industria de las AFP. Creemos que la forma correcta de ocuparse del tema de las pensiones debe ser a través de políticas públicas que incentiven un mayor ahorro por parte de los trabajadores y empleadores, y mediante el fortalecimiento del pilar solidario. Una regulación sobre el nivel de rentabilidad de una industria que no tiene características de monopolio natural, sino más bien de industria competitiva, sería un absurdo si no se sustenta en la teoría económica.
In this article we explain why comparing the accounting profitability of the AFP with their cost of capital—as López (2016) does—is not a valid comparison and consequently does not allow us to conclude that there are excess profitability in this industry. In our study we extend López’s exercise—based only on one AFP—to 29 companies from different sectors and show that the CAPM-ROE differential can be positive or negative, but in no case the AFP show a differential different from that of other industries that operate in Chile. The importance of this exercise is essential from the perspective of public policies, since any future regulation in that industry should have this point cleared. We believe that the results of this exercise, carried out with the standard methodology for calculating the cost of capital and with the stock market data of the companies until December 2019, close the debate regarding the non-existent excess profitability in the AFP industry. We believe that the correct way to think about future pensions is through public policies that encourage higher savings rates by workers and employers and through strengthening the solidarity pillar. A regulation center on the level of profitability of an industry that does not have the characteristics of a natural monopoly, but rather a competitive industry, would be an absurdity without support in economic theory.
