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Javier López Bernardo, Rafael Wildauer
Este artículo ofrece una teoría keynesiana, a través de un modelo stock-flujo, para entender los rendimientos de las acciones y su relación con el crecimiento económico y las decisiones de consumo desde una perspectiva de largo plazo. Los principales rasgos de dicha teoría se resumen a continuación. En primer lugar, hay una relación negativa entre la q de Tobin y el crecimiento económico. En segundo lugar, el efecto del crecimiento económico sobre la rentabilidad por dividendo y el crecimiento de los beneficios es positivo, pero su efecto sobre el crecimiento en el número de acciones es negativo (‘efecto dilución’), lo que hace que la relación entre crecimiento económico y el rendimiento de las acciones sea indeterminada a priori. Tercero, las decisiones de consumo emergen como un factor crucial de la rentabilidad de los accionistas a largo plazo. Y cuarto, en la teoría keynesiana presentada aquí, la rentabilidad de las acciones viene dada por la demanda agregada, sin tener que recurrir a ninguna teoría del riesgo. Finalmente, dicha teoría keynesiana será comparada con la teoría financiera neoclásica, en la que se enfatiza el famoso vínculo entre riesgo y rentabilidad y en donde los retornos de los activos están dados por sus volatilidades respecto al consumo. Argumentaremos que el uso del riesgo para determinar rentabilidades a nivel agregado es problemático, y que dependiendo de la definición de riesgo asumida, la relación riesgorentabilidad puede ser tanto positiva como negativa – siendo de este modo dicha relación de poca significación teórica, lo que presenta serios problemas para la teoría financiera neoclásica
This paper offers a Keynesian theory, in a Stock-Flow Consistent framework, to understand equity returns and their links with economic growth and consumption decisions from a long-run perspective. The main features of such a theory can be summarised as follows.
First, there is a negative relationship between Tobin’s q and economic growth. Second, the effect of economic growth on dividend yields and earnings growth is positive, but its effect on the growth in the number of shares is negative (i.e. a ‘dilution effect’), which makesthe relationship between equity returns and economic growth undetermined a priori.
Third, consumption decisions emerge as crucial driversforshareholder profitability in the long-run. And fourth, in the Keynesian theory the equity yield is determined by aggregate demand, and no theory of risk is needed. Finally, the Keynesian theory will be compared against the mainstream financial theory, which features the famous risk-return nexus where asset returns are given by the volatility of the asset respect to consumption. It will be claimed that the use of risk for determining equity returns at the macroeconomic level is problematic, and that depending on the risk definition assumed, the risk-return relationship can be either positive or negative – being thus such a nexus of little theoretical significance and posing serious problems for mainstream finance.
