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Isabel Vela Cantalapiedra, José Luis Calvo González 
Este artículo presenta un modelo de financiación para las nuevas comercializadoras en el sector eléctrico español a través de una titulización de ingresos futuros generados por el suministro eléctrico. Para apoyar esta propuesta se ha puesto en contexto dos aspectos: La situación del mercado eléctrico español tras la liberalización del sector eléctrico y la aparición de nuevas empresas comercializadoras y, la definición del proceso así como la estructura de la titulización de ingresos o flujos futuros. La falta de liquidez en el mercado y la dificultad para obtener financiación en el sector ha hecho que las nuevas comercializadoras tengan necesidad de buscar alternativas de financiación.
Se analiza la posibilidad de crear un fondo de titulización de derechos futuros procedentes del suministro de energía a clientes, a los que se les exigirá un período mínimo de permanencia. Las comercializadoras podrían implementar mejoras crediticias constituyendo un fondo de reserva para cubrir sus activos, obteniendo así una mejor gestión del balance y quizá una financiación más asequible que recurrir al mercado de capitales. Finalmente, se desarrolla un ejemplo de modelo de titulización para una nueva comercializadora que quiere diversificar su negocio realizando una inversión en un proyecto de renovables por importe de 20 millones de euros siendo el objeto de titulización los clientes de potencia instalada igual o menor de 50 kW. El resultado muestra que el valor actual neto de la compañía es de 1 millón de euros con un payback de 9 años y una tasa interna de retorno (TIR) del 13%. Si la empresa se centra sólo en el coste financiero, hoy sería más rentable ir al mercado de capitales a través de un sindicato bancario que emitir una titulización. La titulización sólo tendría sentido para las inversiones elevadas, lo que sugiere que otras empresas similares en la misma situación se unan al proyecto para lanzar una misma emisión. Si la empresa se centra en la transferencia al mercado del riesgo de impago de los deudores, la titulización es una de las alternativas, además del factoring. En cualquier caso, la mejor opción para obtener liquidez para invertir en renovables, dependerá de la estrategia de la empresa.
This paper presents an alternative way of funding for retail electricity providers in the Spanish electricity sector, through securitization of future revenue streams generated by power supply. To that end, the paper provides a contextualized overview of the following aspects: the Spanish electricity market after its liberalization, with the emergence of new electricity providers; and the definition and structure of the future-flow securitization process. Due to the lack of liquidity and the difficulty of obtaining funds in the financial sector, new electricity providers have to search for alternative financing. We analyse the possibility of creating a securitization fund of future rights to supply power to their customers, who will be required to commit to a minimum contract period. Providers could implement credit enhancements by setting up a reserve fund to cover their assets, thus achieving better balance-sheet management and maybe even more affordable financing than by turning to the capital market. Finally, an example of the model of securitization is developed for a new retail provider that wants to diversify its activities in a 20mn-investment project oriented to customers for power supply of less or equal than 50kW. The economic results of the model for a new company show a net present value of 1mn with a nine-year payback and an internal rate of return of 13%. If the company’s focus is only on financial cost, it would currently be more profitable to seek financing from the capital market through a syndicated bank loan than by issuing a securitization. The securitization would only make sense for high-level investments, suggesting that other companies in a similar situation should join together to launch the securitization project. If the company’s focus is on transferring the risk of the payment debtors to the market, securitization offers an alternative to factoring. In any case, the best option for obtaining liquidity to invest in renewable energy will depend on the company strategy.
