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Jeffrey A. Sexton
Muchos inversores utilizan estrategias de inversión basadas en las revisiones de las estimaciones de las ganancias por acción (EPS) realizadas por los analistas, lo que nos lleva a preguntarnos, entre otras cosas, “¿cuál es la fiabilidad de tales estimaciones?” Este artículo cubre este vacío en la literatura actual sobre la cuestión. Se supone que las acciones de empresas con una gran capitalización tienen pocas sorpresas que ofrecer en lo que a ganancias se refiere. Como consecuencia de tantos analistas siguiendo tales bien conocidas empresas, toda la información disponible se considera incorporada en la predicciones de consenso sobre las EPS. Lo contrario ocurre con las acciones de empresas con reducida capitalización, con una cobertura relativamente pequeña por parte de los analistas y un perfil menos popular. Se supone que todos los precios y estimaciones de consenso reflejan plenamente toda la información disponible y cualquier información “desconocida” se incorporará de manera rápida y eficiente, eliminándose cualquier ventaja de inversión. El autor llega a la conclusión de que, básicamente, las posibilidades de existencia de error en la predicción de consenso de las EPS (definido como diferencia de más del diez por ciento sobre las ganancias reales) entre las acciones de empresas con capitalización grande, mediana y pequeña son las mismas — con independencia del nivel de cobertura de los analistas o del pronóstico de consenso sobre el incremento de las ganancias. Si uno de los objetivos de la selección de valores es el logro de rendimientos atípicos en la cartera, ésta debería basarse en anticipar los cambios en la predicción de consenso más que en los cambios absolutos en la información relacionada con las ganancias — el famoso “concurso de belleza” keynesiano. De hecho, el autor ha identificado seis variables relacionadas con las ganancias estadísticamente significativas en lo que se refiere a la señalización de un potencial shock de demanda a corto plazo. Las estimaciones de consenso y de los analistas individuales de las EPS —que constituyen el objeto de este artículo— no son sino un dato de una variable.
Los resultados (que no se incluyen) de una estrategia de inversión basada en la anticipación de las revisiones del pronóstico de consenso en lugar de en los cambios en valor absoluto en las estimaciones de ganancias, han demostrado constantes ganancias anómalas en carteras a corto y largo plazo, así como en aquellas que combinan el corto y largo plazo, en el período de sesenta meses comprendido entre Junio de 2001 y mayo de 2006, evidenciándose “rentas económicas”, en el sentido de Lo (2005) teóricamente obtenidas por los “operadores de la información” a expensas de los “operadores ruidosos” (Black, 1986). También se ha realizado un breve examen, más bien abstracto y cualitativo, de los requerimientos de información de la hipótesis de eficiencia en los mercados de capital a la luz de los resultados contenidos en este artículo
Many investors employ investment strategies based upon revisions to analysts’ earnings per share (EPS) estimates begging the question, inter alia, “How accurate are those estimates?” This paper fills a gap in the current literature on the matter. Stocks of large capitalization companies are deemed to offer little in the way of earnings surprises. As a result of so many analysts following such wellknown companies, all available information is considered fully incorporated into consensus EPS forecasts. Stocks of small capitalization companies with relatively little analyst coverage and low headline profiles are considered to offer greater earnings surprise potential. All prices and consensus estimates are deemed to fully reflect all available information and any heretofore “unknown” information will be quickly and efficiently incorporated so as to eliminate any investment advantage. The author concludes herein that there is essentially an equal chance of the existence of a consensus forecast EPS error (defined as missing by greater than ten percent of actual earnings) among large, medium and small capitalization stocks —irrespective of the level of analyst coverage or consensus forecast earnings growth. If one objective of stock selection is to achieve abnormal portfolio returns, then the selection should be based upon anticipating changes in the consensus forecast rather than absolute changes in earnings–related data— the famous Keynesian “beauty contest.” Indeed, the author has identified six earnings data of statistical significance with respect to signaling a potential short-term demand shock. Consensus and individual analyst EPS estimates —the focus of this paper— is but one datum. Results (not included) of an investment strategy focused upon anticipating changes in the consensus forecast rather than absolute changes in earnings estimates demonstrated consistent abnormal profits in the long, short, and combined long/short portfolios over the sixty month period June, 2001, through May, 2006, evincing “economic rents” (Lo, 2005) theoretically gained by “information traders” at the expense of “noise traders” (Black, 1986). A brief, rather abstract and qualitative examination of the information requirements of the efficient capital markets hypothesis in light of the results herein is also undertaken
