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Vincent Duwicquet, Jacques Mazier
Using a stock flow consistent model, we investigate the effect of several fiscal policies in monetary union. Five variants are analyzed: restrictive fiscal policy in the south, fiscal expansion in the south, fiscal expansion in the north, fiscal expansion in the whole area without and with intra-zone financing. Several findings emerge and illustrate the mechanisms at work in the crisis countries of Southern Europe. The establishment of a restrictive fiscal policy in South reduces public debt and the level of interest rates but at the cost of slower growth. The effect of a policy of increasing demand in the south is effective on growth but interest rates greatly increase. To avoid the explosion rates in southern countries without jeopardizing growth, only a political stimulus north can both boost production and reduce imbalances within the euro area. Finally, a recovery policy in the whole area is effective growth while limiting the increase in interest rates as long as financing intra-zone is important.
Dans une union monétaire, comme la zone euro, les ajustements face à des évolutions asymétriques sont plus difficiles en raison de la fixité des taux de change intraeuropéens, comme l’illustre la crise actuelle des pays de l’Europe du Sud. Une démarche s’appuyant sur un modèle « stock flux cohérent » (SFC) à deux pays de taille asymétrique en Union monétaire, s’inspirant des travaux de Godley et Lavoie [2007], est proposée. A l’aide de ce modèle, nous simulons une perte de compétitivité dans le sud de la zone. 5 variantes sont analysées : restriction budgétaire dans le sud, expansion budgétaire dans le sud, expansion budgétaire dans le nord, expansion budgétaire dans l’ensemble de la zone et expansion budgétaire dans l’ensemble de la zone avec intervention de la banque centrale européenne (bce). Plusieurs résultats se dégagent et illustrent les mécanismes à l’œuvre dans la crise des pays du Sud de l’Europe. La mise en place d’une politique budgétaire restrictive au sud permet de réduire la dette publique et le niveau des taux d’intérêt mais au prix d’une croissance plus faible. L’effet d’une politique de relance par la demande au sud s’avère efficace sur la croissance à court terme mais présente l’inconvénient à moyen terme d’augmenter fortement les taux d’intérêt plongeant l’économie dans la récession. Afin d’éviter l’explosion des taux dans les pays du sud sans mettre en péril la croissance, seule une politique de relance au nord permet à la fois de relancer la production et de réduire les déséquilibres intra-zone euro. Enfin, une politique de relance dans l’ensemble de la zone est efficace sur la croissance tout en limitant la hausse des taux d’intérêt à condition que la bce devienne moins indépendante des États.
