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José-Pablo Abeal-Vázquez, José Manuel Sánchez Santos 
La reciente situación de inestabilidad financiera y su transmisión a la economía productiva, además de revelar el carácter bidireccional de la relación entre variables financieras y reales, deja importantes interrogantes sobre la capacidad que tiene el Banco Central Europeo (BCE) para instrumentar una política monetaria eficaz en un área tan heterogénea como la eurozona.
Esta constatación resulta de especial relevancia cuando se trata de explicar la interrelación entre los tipos de interés de referencia de la política monetaria, el comportamiento del crédito, la generación de burbujas de precios en el mercado inmobiliario y la evolución de la actividad económica real. En esta línea, el objetivo principal de este artículo es profundizar en la naturaleza de la interrelación entre los mercados financieros e inmobiliarios, así como sobre los factores que condicionan las posibilidades del BCE para contribuir a la estabilidad de la eurozona mediante la instrumentación de la política monetaria. Para ello se estima un modelo VAR que permite obtener evidencia acerca de la interrelación entre el precio de la vivienda, el tipo de interés, el crédito, la inflación y el PIB para una muestra de cinco países que forman parte de la eurozona (España, Irlanda, Austria, Francia y Portugal).
A recente situación de inestabilidade financeira e a súa transmisión á economía produtiva, ademais de revelar o carácter bidireccional da relación entre variables financeiras e reais, deixa importantes interrogantes sobre a capacidade que ten o Banco Central Europeo (BCE) para instrumentar unha política monetaria eficaz nunha área tan heteroxénea como a eu-rozona. Esta constatación resulta de especial relevancia cando se trata de explicar a interrelación entre os tipos de xuro de referencia da política monetaria, o comportamento do crédito, a xeración de burbullas de prezos no mercado inmobiliario e a evolución da actividade económica real. Nesta liña, o obxectivo principal deste artigo é afondar na natureza da interrelación entre os mercados financeiros e inmobiliarios, así como sobre os factores que condicionan as posibilidades do BCE para contribuír á estabilidade da eurozona mediante a instrumentación da política monetaria. Para iso estímase un modelo VAR que permite obter evidencia acerca da interrelación entre o prezo da vivenda, o tipo de xuro, o crédito, a inflación e o PIB para unha mos-tra de cinco países que forman parte da eurozona (España, Irlanda, Austria, Francia e Portugal).
The recent financial instability and its transmission to the productive economy, as well as revealing the bidirectional nature of the relationship between financial and real variables, provides important questions about the ability of the European Central Bank to implement an effective monetary policy in an area as heterogeneous as the Eurozone. This finding is especially relevant when it comes to explaining the relationship between reference interest rates of monetary policy, the behavior of credit, the generation of price bubbles in the housing market and the evolution of real economic activity. Thereby, the main objective of this paper is to explore into the nature of the relationship between financial and real estate markets and the factors that determine the possibilities of the ECB to contribute to the stability of the Eurozone through the implementation of monetary policy. To do this we estimate a VAR model that allows to obtain evidence about the relationship between housing prices, interest rate, credit, inflation and GDP for a sample of five countries that form part of the Eurozone (Spain, Ireland, Austria, France and Por-tugal).
