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Hay un vasto debate sobre las causas de la �gran moderación�, fe-nómeno observado a partir de mediados de los ochenta en las economías industriales y que ha significado una reducción de la volatilidadno sólo de la inflación sino también del producto. Las explicacionesvan desde la buena suerte hasta las buenas políticas. En este documento se argumenta que la política monetaria fue un determinanteimportante de este fenómeno. La diferencia en tiempo en que ocurrela estabilización entre países desarrollados y emergentes y la coincidencia con la conquista de la inflación, apoyan la idea de una dirección causal desde el control inflacionario hacia una menor volatilidadde la actividad y los precios. Así, las mejoras en el manejo monetariocontribuyen tanto a la estabilidad de los precios como del cicloeconómico. A su vez, se trata el tema de la mantención de la estabilidad en un contexto de severos riesgos inflacionarios, producto deuno de los más grandes shocks inflacionarios en el período postsegunda guerra mundial. Lo más probable, se señala, es que el shockde precios persista por un buen tiempo y que algunos efectos de segunda vuelta resulten inevitables. Se sostiene que la política mone-taria se debe preocupar �y ocupar� de la dinámica de la inestabilidad, la que puede generar aumentos de la inflación que luego serándemasiado costosos de contener. Asimismo, se hace hincapié en lanecesidad de asegurar que los beneficios logrados durante la fase dela gran moderación se conserven, pues sería una irresponsabilidadretornar a los tiempos de inestabilidad en aras de ganancias de cortaduración.
