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El objetivo de este trabajo es doble: por un lado, mostrar el desequilibrio actuarial del sistema de pensiones español de acuerdo con su configuración actual; por otro, medir cuál es el riesgo económico agregado al que estaría expuesto el pensionista si se decidiesen aplicar diez fórmulas de cálculo de la pensión de jubilación basadas en cuentas nocionales. Se utiliza un modelo de generación de escenarios multi-periódico, que proporciona hasta 10.000 trayectorias de los índices macroeconómicos necesarios para calcular parámetros tales como la pensión inicial, la tasa de sustitución (TS) o el tanto interno de rendimiento (TIR) y el valor en riesgo (VaR) del pensionista. Los resultados obtenidos se analizan tanto en términos objetivos como subjetivos. Las principales conclusiones son que si las proyecciones de los índices macroeconó-micos utilizados fueran mínimamente verosímiles, el sistema de pensiones acumularía un desequilibrio financiero adicional futuro tal que requeriría o bien una disminución considerable de la pensión inicial o una severa combinación de ajustes paramétricos. Desde la perspectiva del riesgo, para el beneficiario más adverso las fórmulas preferidas serían las que se basan en la variación futura de los salarios con pensión constante en términos reales; por el contrario aquellos beneficiarios menos adversos al riesgo preferirían fórmulas que proporcionen una pensión inicial menor pero que crece en términos reales al ritmo de la variación futura de los salarios.
